Dentro del “momento Zelensky”: lo que revelan los patrones de inversión europeos sobre el riesgo geopolítico
Debajo de la superficie de los mensajes políticos, patrones más profundos revelan cómo la historia y la geografía moldean la percepción de los riesgos en toda Europa.
“¿Por qué los inversores en Europa reaccionan de manera diferente ante eventos geopolíticos similares? Aunque investigaciones previas muestran que el riesgo geopolítico afecta la asignación de activos, se sabe poco sobre cómo varía la conciencia de estos riesgos entre países y tipos de inversores. Examinamos esta cuestión analizando las reacciones de inversores europeos ante el aumento de tensiones en Ucrania tras la elección de Volodymyr Zelensky en 2019, utilizando datos detallados del Banco Central Europeo sobre las tenencias de acciones internacionales del sector de defensa en 26 países europeos entre 2010 y 2025.” Así comienza el estudio titulado “El momento Zelensky: inversiones en la industria de defensa y la conciencia del riesgo geopolítico de los inversores europeos”.
El estudio fue publicado en marzo de este año y fue elaborado por Martijn Boermans, Rients Galema, Auke Plantinga y Bert Scholtens.
La importancia de esta investigación radica en la introducción de una nueva forma de medir el riesgo geopolítico. El estudio muestra que la memoria histórica y la geografía desempeñan un papel crucial en la forma en que procesamos la información sobre amenazas a la seguridad. Para los responsables de políticas públicas, esto envía un mensaje claro: las carteras de los ciudadanos pueden servir como una “señal de alerta temprana” de la inestabilidad geopolítica que las instituciones oficiales aún podrían estar pasando por alto o subestimando.
Hablamos con el autor principal del estudio, el Dr. Auke Plantinga de la Universidad de Groningen.
Una amenaza en el aire
Para obtener conclusiones precisas, los investigadores utilizaron datos del Banco Central Europeo (BCE), analizando el comportamiento de inversores de 26 países europeos durante el período de 2010 a 2025. Esto les permitió comparar las condiciones “antes” y “después” de eventos clave. Las inversiones en acciones de la industria de defensa (armas y equipamiento militar) sirven como un indicador directo de la conciencia del riesgo geopolítico. Los autores plantean la hipótesis de que los inversores que están geográficamente más cerca del conflicto o que tienen experiencia histórica con la dominación soviética reaccionan más rápido y con mayor intensidad que aquellos en Europa occidental.
Resultados: El “momento Zelensky” como punto de inflexión
El estudio identifica el año 2019 y la elección de Volodymyr Zelensky como presidente de Ucrania como un punto de inflexión, el llamado “momento Zelensky”. Aunque era un candidato poco convencional, su victoria atrajo la atención mundial hacia Ucrania, pero distintas partes de Europa interpretaron este evento de maneras diferentes.
Los inversores de países con un pasado soviético (el antiguo “Telón de Acero”) aumentaron significativamente la proporción de acciones del sector de defensa en sus carteras inmediatamente después de 2019. Este efecto fue más pronunciado entre los pequeños inversores (minoristas). Mientras que las grandes instituciones, como los fondos de pensiones, dudaron debido a restricciones éticas (ESG) sobre la inversión en armas, los inversores individuales en regiones más cercanas al conflicto reconocieron de forma intuitiva el aumento del riesgo. Cuanto más cerca está geográficamente un país de Ucrania, más rápida y fuerte es la respuesta del mercado.
Esta figura muestra las inversiones totales en acciones del sector de defensa en cada trimestre, ajustadas por su valor total de mercado para dos grupos: los países del antiguo Telón de Acero (Bulgaria, Croacia, República Checa, Estonia, Hungría, Letonia, Lituania, Polonia, Rumanía, Eslovaquia y Eslovenia) y todos los demás países europeos de la muestra. Con fines de comparabilidad, ambas series temporales se indexan de modo que 2014T1 sea igual a 100.
Existe una fuerte interacción entre los mercados financieros y el riesgo geopolítico en ambas direcciones
¿Cómo surgió la idea de este estudio?
Auke Plantinga: La idea surgió a partir de nuestro acceso a la base de datos del BCE, que ofrecía agregados por país y mostraba patrones claros en las estadísticas resumidas que apuntaban a una mayor presencia de acciones del sector de defensa en los países de Europa del Este. También sabíamos que muchos inversores institucionales (fondos de pensiones) excluyen las acciones de defensa de sus carteras, por lo que queríamos estudiar esto con mayor profundidad.
En un mundo donde los eventos geopolíticos son cada vez más frecuentes e impredecibles, los mercados financieros reaccionan a los cambios políticos. ¿Cuánta influencia tienen la cobertura mediática, las declaraciones públicas y la confianza en los políticos y las instituciones en este proceso? Parece que su estudio también plantea preguntas adicionales, por ejemplo, si los discursos de los políticos pueden generar una mayor sensación de inseguridad.
Auke Plantinga: Es una buena pregunta. Existe una fuerte interacción entre los mercados financieros y el riesgo geopolítico en ambas direcciones. Obviamente, los mercados financieros se preocupan por los riesgos geopolíticos, que pueden tener un enorme impacto en el crecimiento económico, los flujos comerciales y los precios de los activos. Algunas personas también sugieren que Trump volvió a políticas anteriores en respuesta a las reacciones negativas del mercado. A partir del estudio del “ruido” en los mercados financieros, sabemos que el ruido puede mover los mercados. De igual manera, el ruido generado por los políticos en forma de retórica belicista puede, por sí mismo, inflar los riesgos geopolíticos y la percepción del riesgo en los mercados financieros.
El momento Zelensky es realmente un evento único
Usted utiliza el término “momento Zelensky” como un punto de inflexión en la percepción del riesgo geopolítico. ¿Cree que este enfoque podría utilizarse para seguir las reacciones del mercado ante futuras elecciones políticas y cambios de liderazgo?
Auke Plantinga: El momento Zelensky es realmente un evento único porque Zelensky, siendo comediante y actor de profesión, era un candidato muy inusual para la presidencia. Esto generó una gran atención mundial hacia las elecciones ucranianas. No todos los eventos geopolíticos comparten esta característica. Esperamos que el uso del porcentaje de empresas de defensa en las carteras de acciones sea un indicador válido de la percepción del riesgo geopolítico. En comparación con el recuento de artículos de prensa o las encuestas de opinión, las decisiones de comprar acciones no están exentas de consecuencias. Al invertir dinero en sus opiniones, los inversores lo piensan dos veces, ya que también pueden perder dinero.
¿Qué fue lo que más le sorprendió de sus resultados, especialmente en lo que respecta a las diferencias entre países y tipos de inversores? ¿Qué hallazgo abrió nuevas preguntas para futuras investigaciones?
Auke Plantinga: Nuestro principal hallazgo fue sorprendente. Los inversores individuales en los países del antiguo Telón de Acero comenzaron a invertir en acciones de defensa en una fase muy temprana del conflicto, cuando el Donbás era el campo de batalla entre insurgentes locales y las fuerzas regulares ucranianas. Ya debieron percibir que el conflicto no era solo un asunto local, como muchos en Occidente pudieron haber creído. Otra sorpresa fue que los individuos y las instituciones se comportan de manera muy diferente. Los individuos parecen haber sido más sensibles a estas tensiones geopolíticas, mientras que las instituciones luchaban con la cuestión de si las acciones de defensa debían incluirse o excluirse como parte de sus políticas ESG.
Creemos que los responsables de políticas públicas deberían incluir el porcentaje de acciones de defensa en las carteras de los individuos como una medida de la conciencia del riesgo geopolítico
Dado que el estudio muestra patrones descriptivos en lugar de efectos causales estrictos, ¿cómo le gustaría que estos hallazgos se utilizaran en la práctica? ¿Pueden influir en la forma en que los inversores o los responsables políticos piensan sobre el riesgo geopolítico?
Auke Plantinga: Creemos que los responsables de políticas públicas deberían incluir el porcentaje de acciones de defensa en las carteras de los particulares como una medida de la conciencia del riesgo geopolítico. Los políticos suelen preferir recortar el gasto en defensa porque otras cuestiones sociales tienden a desplazar las preocupaciones geopolíticas. Piense en la presión para gastar más en sanidad pública, educación, seguridad social, etc.
En su opinión, ¿qué tan importante es el factor psicológico para explicar las diferencias entre los países más cercanos y los más alejados de Ucrania? ¿Podría este tipo de análisis contribuir también a una mejor comprensión del comportamiento diplomático y político entre los Estados, e incluso ayudar a prevenir conflictos?
Auke Plantinga: La psicología es un concepto amplio que incluye la percepción y la conciencia. Lo que no investigamos fue el impacto de las experiencias pasadas de las personas en los países excomunistas, que podrían haber estado influidas por la Unión Soviética como predecesora de la actual Rusia. Aunque el panorama general es heterogéneo, muchos tienen experiencias negativas con la represión política, la censura, la falta de libertad, la escasez, las colas frente a las tiendas y el control militar soviético. Estos sentimientos pueden variar según el país y sería interesante investigarlos más a fondo. Las experiencias pasadas muestran que las relaciones entre países con conflictos previos mejoran cuando estos terminan no solo con un tratado de paz o una transferencia de poder, sino también con un proceso de reconciliación.
¿Cuál cree que es el mensaje más importante de este estudio para Europa en el contexto político y de seguridad más amplio?
Auke Plantinga: La seguridad europea y la unidad política se benefician cuando los europeos comparten las mismas creencias y opiniones sobre los riesgos geopolíticos.
Limitaciones y futuras investigaciones
Como en todos los estudios de investigación, los autores en este caso también destacaron limitaciones, al tiempo que proporcionaron orientaciones para futuras investigaciones.
Como señalaron los autores, su análisis se basa en datos de inversores a nivel de grupo (es decir, combinaciones inversor–sector–país), lo que impide identificar respuestas a nivel individual o medir directamente creencias y motivaciones. En segundo lugar, las restricciones institucionales, como las exclusiones derivadas de consideraciones ambientales, sociales y de gobernanza (ESG), pueden limitar las inversiones en defensa en algunos países, lo que podría atenuar los efectos observados. En tercer lugar, aunque el estudio se centra en Europa y en el conflicto entre Rusia y Ucrania, otros acontecimientos geopolíticos globales durante el período analizado también pueden haber influido en las empresas de defensa, explicaron.
A pesar de estas limitaciones, los autores sostienen que sus hallazgos tienen claras implicaciones para la economía política y la formulación de políticas. “El aumento desigual de las inversiones relacionadas con la defensa en Europa pone de manifiesto diferencias sustanciales en la percepción del riesgo geopolítico, lo que puede complicar las respuestas políticas coordinadas, especialmente a la luz de las iniciativas de la UE para reforzar las capacidades de defensa y fomentar el rearme colectivo. Por lo tanto, los patrones en los mercados financieros pueden proporcionar información útil para los responsables políticos, ofreciendo señales tempranas de amenazas emergentes que pueden ayudar a orientar la planificación de la defensa y la coordinación entre alianzas.
” Los autores del estudio también subrayan que sería valioso explorar más a fondo cómo las iniciativas de rearme europeo influyen en el comportamiento de inversión privada, y si la política pública amplifica o atenúa estas respuestas. “Por último, aplicar este enfoque a otros contextos geopolíticos podría ayudar a determinar si los mercados financieros actúan sistemáticamente como señales de alerta temprana o si los patrones observados son específicos de Europa y del conflicto entre Rusia y Ucrania”, concluyeron.
Imagen: Retrato oficial del presidente ucraniano Volodymyr Zelenskyy
Declaraciones: Los autores no tienen intereses en competencia que declarar en relación con el contenido de este artículo. Las opiniones expresadas son las de los autores y no reflejan necesariamente las posiciones oficiales del Banco Nacional Checo.
Declaración sobre el intercambio de datos: Los datos que respaldan los resultados de este estudio son propiedad del Sistema Europeo de Bancos Centrales. Existen restricciones para acceder a estos datos. Han sido autorizados por el Eurosistema para la no divulgación de datos confidenciales. Los detalles están disponibles en www.ecb.europa.eu/stats/financial_markets_and_interest_rates/securities_holdings/html/index.en.html.
Financiación: No se recibió financiación para la realización de este estudio.
Declaración de conflicto de intereses: No existen conflictos de interés ni otros problemas éticos que declarar.
